1.抵押车怎么收回来

（一）1-2月二永债发行规模较小，3月供给或创历史同期新高2023年截至3月17日，银行二级资本债和永续债合计发行75亿元，远远低于往年水平目前已公布近期二永债发行计划的银行共四家，计划于未来一周发行二级资本债1403亿元，3月二永债发行规模或将达到历史同期新高。

2.抵押车怎么拿回

（二）多维度判断未来二永债供给压力，本月小高峰后，6-8月二永债或迎供给高峰判断一：从有效批文的剩余可发行额度看二永债供给压力我们对当前各银行的有效批文进行梳理分析，二级资本债的有效批复额度合计1.33万亿元，可用额度为4203亿元；银行永续债的有效批复额度共5754亿元，其中可用额度为1172亿元。

3.抵押车怎么要回来

其中，有效期在2023年内的可用额度为1085.25亿元，其中较多额度将于7月和10月到期考虑到有效期临近，具备发行能力的银行或将尽快发行剩余额度进行资本补充此外2023年至今仅3家农商行获得二级资本债发行批复，新批复额度共28亿元，关注后续批文情况。

4.抵押车怎么收车

判断二：从历史发行规律看二永债供给压力分银行类型来看，当前国有行可用额度较多，剔除本月计划发行的债券，国有行二永债可用额度还有2600亿元，占可用额度的比例高达66%国有行发行节奏对整体二永债供给压力有较大影响。

5.抵押车怎么追回

根据历史发行规律，大行从获得二永债批复到全部发行完毕的耗时往往在9个月以内若以此规律推断，当前国有行2600亿元可用额度或于2023年7月前发行完毕，今年整体发行节奏或大幅提前于有效截止日当前中小银行的可用额度不多，从批复生效到额度发行完毕的耗时并无明显规律，部分中小行获批的发行额度在批文到期前仍有结余。

6.抵押车怎么处置

判断三：从到期压力看二永债供给压力今年批文数量较少主因当前银行有效批复额度较为充足当前国有行和城商行的批文规模可以覆盖到期压力；股份行和农商行的可用额度低于到期规模，建议关注股份行及农商行未来二永债批文获取情况。

7.抵押车主怎样收回车

今年4月为二级资本债到期小高峰，3月二永债前置发行或旨在应对4月到期压力由于9月和10月将迎来全年到期高峰，到期规模分别达到1678亿元和1006亿元，供给压力或阶段性提升，我们认为6-8月二永债可能迎来年内供给高峰。

8.抵押车如何卖掉

此外2024年银行永续债面临首个到期日，考虑到前置发行，今年四季度可能是银行永续债的供给高峰（三）关注理财到期小高峰下二永债抛压，供需关系或成为本月二永债定价的重要影响因素2月以来基金对二永债的增持力度明显加大，债市结构性资产荒持续，广义基金总体呈欠配态势，对于短久期、高流动性资产配置需求较大，3月基金净买入其他债券（含二永）的力度较2月大幅增加。

9.抵押车怎么卖出去

3月最后一周封闭式理财即将迎来到期高峰，近期封闭式产品续作压力及存量理财产品二永债持仓抛压值得关注今年2月发布的商业银行资本管理新规将次级债权的风险权重从100%上调至150%，降低了银行自营对二级资本债的配置意愿。

10.抵押车最后怎么出手

2月以来银行自营对其他债券（含二永）的减持力度增加，但其抛售的二永债主要由基金承接，整体来看新规并未对二级资本债需求端造成较大冲击2月以来二永债信用利差明显收窄，其中二级资本债抢短债特征较为明显，短久期二级资本债利差已压缩至历史低位，未来供需关系变化或将成为二永债利差的重要影响因素。

3月底二永债新增供给放量，同时封闭式理财到期高峰下存量二永债抛压较大，供需错配下信用利差或将面临调整监管政策超预期；信用风险事件的不确定性近期多家银行公布二永债发行计划，3月二永债发行金额或创历史新高今年银行二永债供给压力怎么看？供需关系将如何影响二永债利差走势？本文对此梳理分析，谨供投资者参考。

一、今年以来二永债发行情况如何？今年以来银行二永债发行规模远低于往年水平2023年截至3月17日，银行二级资本债和永续债分别发行5亿元和70亿元，合计75亿元，3月截至目前暂无银行二永债发行净融资方面，1-2月银行二级资本债净融资规模较小，为-121.5亿元。

对比来看，今年银行二永债发行力度远远低于往年水平，2020年、2021年和2022年1-2月二永债发行规模分别达到384亿元、471.1亿元和2181亿元

近期已公布的发行计划显示3月银行二级资本债供给规模或创历史同期新高目前已公布近期二永债具体发行计划的银行共四家，包括建行、农行、中行以及肥西农商行，四家银行计划于未来一周发行二级资本债共1403亿元若成功发行，3月二永债发行规模相较去年3月（686.5亿元）将大幅增加716.5亿元，达到历史同期新高。

二、今年二永债供给压力怎么看？（一）判断一：从有效批文的剩余可发行额度看二永债供给压力根据《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》的规定，“商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准”。

我们对当前各银行的有效批文进行梳理分析，共91家银行拥有二级资本债的有效批文，批复额度合计1.33万亿元，可用额度为4203亿元；34家银行拥有银行永续债的有效批文，批复额度共计5754亿元，其中可用额度为1172亿元。

银行获得的发行额度在批准后24个月内有效，我们梳理发现有效期截止日在2023年内的可用批文额度为1085.25亿元，其中较多额度将于7月和10月到期将于7月到期的可用额度共511.4亿元，均为二级资本债；将于10月到期的可用额度合计303亿元，以银行永续债为主。

考虑到有效期临近，具备发行能力的银行或将尽快发行剩余额度进行资本补充此外2023年至今仅浙江长兴农商行、浙江富阳农商行和浙江嘉善农商行3家银行获得银保监会的批复，共获得二级资本债批准额度28亿元，关注后续批文情况。

（二）判断二：从历史发行规律看二永债供给压力分银行类型来看，当前国有行可用额度较多，国有行、股份行、城商行和农商行的二永债可用发行额度分别为4000亿元、450亿元、673亿元和240亿元如果剔除本月计划发行的债券，国有行二永债可用额度还有2600亿元，。

占可用额度的比例高达66%国有行发行节奏对整体二永债供给压力有较大影响根据历史发行规律，大行从获得二永债批复到全部发行完毕的耗时往往在9个月以内，只有少数多批次发行的大行永续债，其可用额度发行完毕的时间距离批复日期一年以上。

若以此规律推断，当前国有行2600亿元可用额度或于2023年7月前发行完毕，今年整体发行节奏或大幅提前于有效截止日当前中小银行的可用额度不多，从批复生效到额度发行完毕的耗时并无明显规律，部分中小行获批的发行额度在批文到期前仍有结余。

（三）判断三：从到期压力看二永债供给压力今年批文数量较少主因当前有效批复额度较为充足，从各类型银行当前二永债可用发行额度/2023年到期规模来看，国有行和城商行这一比例分别达到1.53和1.3，批文额度可以覆盖到期规模；而股份行和农商行当前可用额度低于到期规模，其中股份行的可用额度仅为450亿元，而今年全年股份行到期规模高达1250亿元，

建议关注股份行及农商行未来二永债批文获取情况今年全年二级资本债到期规模为3869.2亿元，具体来看，4月为二级资本债到期小高峰，其中400亿元国有行二级债将到期赎回，3月二永债前置发行或旨在应对4月到期压力。

由于9月和10月将迎来全年二级资本债到期高峰，到期规模分别达到1678亿元和1006亿元，供给压力或阶段性提升，我们认为6-8月二永债可能迎来年内供给高峰此外2024年银行永续债面临首个到期日，行权到期规模高达5696亿元，银行面临一定的资本补充压力，考虑到前置发行，今年四季度可能是银行永续债的供给高峰。

三、供需关系将如何影响二永债利差走势？对于银行二永债的持仓结构，我们使用中债网统计口径进行分析，2021年2月银行二永债持有者主要为基金、银行自营和理财，持仓占比分别为36%、30%和25%在分析二永债需求端变化时，我们重点关注基金、银行自营和理财这三类机构的投资行为。

2月以来基金对二永债的增持力度明显加大，3月底封闭式理财到期高峰或将引发二永债供需错配在本轮稳货币、宽信用格局下，债市结构性资产荒持续，广义基金总体呈欠配态势，对于短久期、高流动性资产配置需求较大2月以来基金对其他债券（含二永）由净卖出转为净买入，3月截至17日基金日均净买入其他债券（含二永）30.8亿元，较2月（16.5亿元）大幅增加14.3亿元。

理财方面，从交易情况来看理财持续净卖出其他债券（含二永），但3月以来净卖出力度明显降低，3月理财对其他债券（含二永）的日均净卖出规模为5.2亿元，较2月（18.6亿元）大幅减少13.4亿元配置二永债的产品主要为封闭式理财，考虑到封闭式理财即将于3月最后一周迎来到期高峰，周度到期规模将达到1600亿元以上，。

我们认为近期封闭式产品续作压力及存量理财产品二永债持仓抛压值得关注。

商业银行资本管理新规落地，银行自营对二级资本债的配置意愿受到影响，但新规并未对二级资本债需求端造成较大冲击2023年2月18日《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，新规将次级债权和TLAC非资本债务工具的风险权重从100%上调至150%，降低了银行自营对二级资本债的配置意愿。

由于银行永续债面临“股债认定”的问题，新规对其影响难以判断从交易数据来看，2月以来大行/政策行和股份行对其他债券（含二永）的日均净卖出规模持续增加，城商行由净买入转为净卖出，农村金融机构的增持力度也有所减小。

但银行自营抛售的二永债主要由基金承接，整体来看新规并未对二级资本债需求端造成较大冲击

2月以来二永债信用利差明显收窄，其中二级资本债抢短债特征较为明显，短久期二级资本债利差已压缩至历史低位截至3月17日，1年期、3年期和5年期AAA-级二级资本债信用利差分别为41.8BP、60.2BP和70BP，分别处于17.2%、50.1%和47.6%的历史分位；1年期、3年期和5年期AAA-级银行永续债信用利差分别为51.4BP、73.9BP和88.1BP，分别处于44.9%、77.3%和65.4%的历史分位。

总结来看，未来供需关系变化或将成为二永债利差走势的重要影响因素。3月底二永债新增供给放量，同时封闭式理财到期高峰下存量二永债抛压较大，供需错配下信用利差或将面临调整。

四、市场回顾（一）利率债市场：收益率下行，中长期期限利差全线走低1、一级市场：利率债发行数量规模减少以中债债券分类，3月13日-3月17日，一级市场共发行34只利率债，较前一周增加1只，发行规模3635亿元，发行金额较前一周减少144亿元。

下周利率债到期额2898.73亿元，本周到期额3105.52亿元，下周（03-20至03-26）计划发行额（截至最新已披露）6412.97亿元。

2、二级市场：国债收益率下行，10Y-1Y期限利差走阔收益率方面，3月13日-3月17日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.2615%和2.8615%，较前一周均值分别减少1.18bp、1.13bp。

3月13日-3月17日，3年期、5年期、7年期国债收益率均值分别环比下降0.81BP、1.18BP和0.90BP，10Y-1Y期限利差走阔。

（二）流动性观察：央行净投放7120亿元，隔夜资金利率全线上行1、公开市场操作：央行净投放7120亿元前一周央行逆回购投放320亿元，逆回购到期10150亿元，本周逆回购投放4630亿元，逆回购到期320亿元，MLF投放4810亿元，MLF到期2000亿元，净投放资金7120亿元。

2、货币市场：隔夜资金利率大幅上行，存单利率大多下行3月13日-3月17日，DR001、DR007均值分别为2.02%、2.10%，较前一周分别上升52.70bp、18.02bp。

截至3月17日，1年期国有银行、股份制银行、城商行和农商行同业存单发行利率分别为2.72%、2.73%、2.85%和2.88%，较前一周分别变化-2BP、-2.98BP、-0.85BP和6BP。

（三）信用债市场：净融资为正值，中短票收益率表现分化1、一级市场：信用债净融资为正值，推迟取消发行规模增加3月13日-3月17日，信用债发行4010亿元，偿还3355亿元，净融资657亿元，环比前一周减少了255亿元。

分券种看，公司债、短期融资券和定向工具净融资额为正值，企业债和中期票据净融资额为负值，各类券种净融资额变动情况表现分化

分行业看，3月13日-3月17日，各行业净融资额均为正，其中金融业净融资规模较大。

3月13日-3月17日，AAA、AA+、AA级债券的净融资额分别为-547 、-225和-186亿元，较前一周分别减少378亿元、221亿元和76亿元城投债和产业债的净融资额分别为640亿元和-189亿元，较前一周分别减少425和35亿元。

3月13日-3月17日，取消发行债券23只，金额114.2亿元，较上周增加19.3亿元，推迟发行债券1只，金额10亿元，较上周增加10亿元。

3月13日-3月17日，同业存单总发行量为7208.4亿元，较前一周减少1441.9亿元；净融资额998.4亿元，较前一周减少2182.1亿元3月同业存单总发行量合计19400.5亿元，同比增加5583亿元；净融资额合计-7542.5亿元，同比减少6913.6亿元。

2、二级市场：中短票收益率表现分化，城投、产业利差整体收窄3月13日-3月17日，1、3、5年期AAA级中短票收益率分别变化0.18bp、-0.56bp和-4.97bp，分别处于2011年以来的17.32%、17.16%和10.94%分位数。

3月13日-3月17日，1、3、5年期AAA级中短票信用利差分别变化1.64bp、1.65bp、-1.27bp，分别处于2011年以来的4.55%、29.78%和43.15%历史分位数。

3月13日-3月17日，AAA、AA+、AA级城投利差大多收窄。除广东信用利差走阔外，其余省份均收窄，其中陕西收窄幅度最大，云南次之。

3月13日-3月17日，AAA、AA+、AA级产业债利差整体收窄。传媒、机械设备、交通运输等11个行业信用利差走阔，其余16个行业利差均收窄，其中钢铁行业收窄幅度最大。

信用债收益率表现分化。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M上行2.02bp，3年期收益率下行0.56bp，5年期收益率下行4.97bp。

3、主体评级调整：1家债券主体评级调低，暂无企业被列入观察名单3月13日-3月17日，共有1家债券主体评级调低，暂无企业被列入观察名单。

监管政策超预期；信用风险事件的不确定性＋报告信息证券研究报告：《本月二级资本债供给放量怎么看？》对外发布时间：2023年03月20日报告发布机构：国金证券股份有限公司证券分析师：樊信江SAC执业编号：S1130522120003。

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